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Sacha Pouget

Sacha Pouget

J'ai une expérience de 10 ans en salle de marchés chez BNP Paribas, Royal Bank of Canada et Crédit Agricole Cheuvreux. Je me focalise uniquement sur les société de Biotechnologie, qui disposent des plus forts catalyseurs de hausse sur le marché en un minimum de temps. Je m'intéresse plus particulièrement aux sociétés qui disposent d'un Momentum avec un calendrier favorable pour leurs publications d'études cliniques.

Je tire ma performance de ma stratégie de trading parfaitement adaptée aux sociétés de biotechnologie (la stratégie PRE-CATALYSTE), qui m'a permis de multiplier mon capital par plus de 3 en 3 ans (mes clients en sont témoins) tout en ayant un risque maîtrisé. Auteur d'un Livre sur les investissements dans le secteur de la Santé, j'ai développé des méthodes d'analyse et de sélection de valeurs propres à mon secteur. 

Mes modèles d'inspiration sont Paul Tudor Jones et Jean-Marie Eveillard pour l'aspect Gestion – Money management, et les livres de Mike Havrilla "The Ultimate Guide to Biotech Stocks" et de Tony Pelz "The Biotech Trader Handbook" pour l'aspect trading. Mon site internet : http://sachapouget.com/

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Etude d' Opportunité d' Investissement : ExonHit est actuellement sur ses plus bas historique

Audience de l'article : 5037 lectures
Nombre de commentaires : 12 réactions

ExonHit connaît une forte pression concurrentielle sur les principaux marchés qu'elle vise à savoir ses tests sanguins de détection du Cancer du Sein, de la Prostate et d' Alzheimer, et sur son traitement de la maladie d'Alzheimer :
 
 
-Test sanguin de détection d'Alzheimer : AclarusDx
-Test sanguin de détection du Cancer du sein : EHT Dx14
-Traitement de la maladie d'Alzheimer : EHT 0202


 
Sur le papier, la stratégie a clairement de quoi séduire : le diagnostic et le thérapeutique sont tout à fait complémentaires. Force est de constater que le titre a perdu de son éclat d'antan. Après les déceptions, la société pourrait-elle connaître une situation de Recovery ?
 
 
 
 
  • Une forte pression concurrentielle et des retards dans ses programmes de recherche
 
 
 
 
 
A propos de la concurrence sur le traitement EHT 0202 : j'ai dèjà écrit un article qui montre à quel point ExonHit risque d'avoir des difficultés pour s'imposer (voir mon article ICI). Cependant, il reste une possibilité pour ExonHit de pouvoir bénèficier d'un partenariat. Dans cette optique, je table personnelement sur un partenariat "au rabais" c'est à dire sur une signature avec un acteur de taille moyenne, un Upfront (paiement initial) et des Milestones (versement d’étapes) très rèduits. Malgré tout, cette possibilité serait de nature à relancer le titre puisque le marché ne s'y attend pas (du moins, pas avant la prèsentation des résultats de Phase IIb).
 
 
 
 
A propos de la concurrence sur les Diagnostics : sur son marché de détection par test sanguin, la stratégie de la Biotech parisienne est de pénétrer dans un premier temps la niche des marchés des essais thérapeutiques (en clair : chaque société qui développe  un traitement). Seulement ExonHit est très en retard sur ses principaux concurrents (Diagenic en premier lieu) et dispose de peu de réseaux et d'appui commercial pour progresser. De plus, il n'est pas établi que son test ait pu faire avancer la détection, et on remarque au passage que de nombreux chercheurs travaillent sur la même approche qu'ExonHit… avec une meilleur sensibilité (voir cette étude de chercheurs canadiens parue dans la Revue Journal of Alzheimer's Disease de Mai 2011).
 
 
 
 
 
  • Un partenaire historique qui s'éloigne
 
 
 
 
 
ExonHit avait tissé des liens très forts depuis 2003 avec Bio Mérieux (leader mondial du Diagnostic in vitro) ce qui la rendait attractive (OPA potentielle) mais aussi avec la présence dans son capital d' un actionnaire de référence. ExonHit est désormais esseulée après la vente par Bio Mérieux de sa participation fin 2009. En Mars 2010, les deux sociétés ont annoncé l'arrêt d'un programme commun (test de détection du cancer du colon) mais elles continuent ensemble leur programme de détection du cancer de la prostate.
 
 
 
 
 
  • Un Management affaibli
 
 
 
 
 
D'un point de vue Management, il est à noter que les fondateurs de la société ont quitté le navire et ont été remplacés en Mars 2008. Depuis, l'équipe de Direction s'est retrouvée affaiblie par le départ de son DAF en Juin 2009. En Novembre 2009, Exonhit a annoncé la nomination de son remplaçant qui devait, selon le communiqué officiel, "apporter son expérience de la gestion d’une entreprise de biotechnologie et sa préoccupation de la création de valeur pour les actionnaires". Depuis Novembre 2009, son cours s'est effondré de -70%...
 
 
 
 
 
  • Un manque de visibilité
 
 
 
 
 
Lorqsu'on peine à avancer en interne, mieux vaut se porter sur des technologies dèveloppées par de petites sociétés. C'est ce qu'a fait par exemple Transgene avec Jennerex en Septembre 2010 (bien que Transgene dispose d'un pipeline bien plus étendu qu' ExonHit). Fin 2009, la Direction d'ExonHit a annoncé chercher à racheter une société spécialisée dans le diagnostic moléculaire et l'expression du génome appliqués aux neurosciences et au cancer. Le marché américain était leur cible privilégiée pour un investissement "de 20 à 40 millions de dollars". ExonHit avait relevé une liste d'une demi-douzaine de cible potentielle.
 
 
 
 
En 2010, ExonHit a alors tenté de racheter Redpath, une société américaine spécialisée dans le Diagnostic. Sans succès. La décision prise en octobre 2010 d’abandonner cette acquisition s'est soldée par un coût de l’ordre de 1,2 M€ (ce qui représente 20% du Cash Burn net annuel).
 
 
 
 
Aussi, les retards sur l'annonce du partenariat pour EHT 0202 sont pesants. En Juillet 2008, dans les colonnes de Capital, Loïc Maurel (Pdg de la société) avançait : "nous pourrions signer un accord de licence ou un partenariat dès que la phase IIa sera terminée c'est-à-dire fin 2009 ou début 2010". Trois ans plus tard: toujours rien. Sur le site d'ExonHit, il est toujours avancé que " plusieurs initiatives sont en cours afin de trouver un partenaire pour poursuivre le développement clinique d'EHT 0202". Mais aucune indication sur l'avancement des discussions ni même sur le partenaire potentiel (Grande pharma ? Pharma de taille intermèdiaire ? européen ? US ?) ce qui nous permet de douter d'un accord à Court terme.
 
 
 
 
Au-delà de la perte de crédibilité, ce retard fait craindre la mise en sommeil du programme EHT 0202 à Moyen terme puisque la société a d'ores et déjà renoncé à faire avancer ce programme vers ne Phase III sans partenaire (on sait que les essais de Phase III sont très couteux). En Avril 2011, de nouvelles données ont été publiées pour le EHT 0202. Cependant, rien n'établit de l'efficacité de ce traitement sur des patients. Pour l'instant, seul l'innocuité a été démontrée. Statistiquement, à l'heure actuelle, le programme EHT 0202 ne dispose que de 53% de chances de passer en Phase III (source : DiMasi - 2010).
 
 
 
 
  • Une autonomie financière limitée
 
 
 
 
Le chiffre d'affaires 2010 d'xonHit s'est élevé à 8,2 millions d'euros, en hausse de 67% par rapport aux 4,9 millions enregistrés sur 2009. Sa perte nette ressort à 7,7 millions d'euros (inchangée par rapport à l'exercice précédent). On relève au passage que les dépenses de recherche et développement ont diminué à 8,5 millions € en 2010 contre 9,0 millions € en 2009.
 
 
 
 
Chiffres 2010 vs 2009 :
 
 
 
 
2010 (millions EUR)
2009 (millions EUR)
Total des produits
8,4
4,9
Dépenses de R&D
8,5
9,0
Autres charges d’exploitation
6,9
5,6
Résultat opérationnel
(7,0)
(9,7)
Résultat net
(7,7)
(7,7)
Consommation de trésorerie par les opérations
(5,8)
(6,7)
Niveau de trésorerie au 31 décembre
25,6
30,2
 
 
 
Autonomie Financière (au 31/12/2010*):
 
 
 
 
Société
Position
Cash
Cash Burn (Annuel)
Burn Rate
(en mois)
ExonHit
25,6
15,4
18
   (*): derniers chiffres communiqués
 
 
 
 
La position Cash de la société n'est pas suffisante pour couvrir les dépenses opérationnelles lors des 12 prochains mois. De plus ,le financement coûteux de la Phase IIb devrait se faire, selon toutes vraisemblances, en interne alors même que la société annonçait encore il y a peu de signer son partenariat pour passer à la Phase IIb (source: EasyBourse ; Avril 2011). Mais force est de constater que l'augmentation de Capital envisagée par la société au mois de Mai 2011 servira à financer le programme EHT 0202… et il s'agit dans ce cas de repousser une nouvelle fois le partenariat.
 
 
 
Depuis le début de l'année, ExonHit a du brûler environ 10 millions €. Ce qui lui reste 12 mois d'autonomie (Burn rate)
 
 
 
 
  • Quelles perspectives (Newsflow) ?
 
 
 
 
Avec la chute du titre, certains pourraient penser qu'il y a du potentiel dans cette valeur. En juillet 2008, Loïc Maurel affirmait : "je peux assurer à nos actionnaires que tous les matins nous nous levons avec pour objectif de faire avancer nos recherches, encore une fois ce sont ces recherches qui vont représenter la valeur ajoutée pour nos actionnaires". Les actionnaires ont-ils été récompensés depuis ?
 
 
L'AclarusDX, issu d'un développement interne et destiné à diagnostiquer la maladie d'Alzheimer, devrait être lancé après le marquage CE obtenu - qui lui permet d’être utilisé en produit « IVD ».
 
 
En septembre 2011, ExonHit lancera un essai clinique dans au moins 15 « centres de la mémoire » (CMRR) en France. Environ 600 patients nouvellement connus dans ces centres pour des troubles cognitifs permettront de tester l’efficacité du diagnostic de l’Alzheimer. Cette phase de test devrait durer 18 mois, ce qui repousse le lancement d'AclarusDX en France à 2012. Le prix de base de 600€ le produit est toujours d’actualité pour le test, le montant unitaire total devant avoisiner les 850€. A partir de 2012, les CMRR devraient essayer de faire rentrer dans leur enveloppe budgétaire le coût du test AclarusDX, afin que le client n’en supporte pas les frais. 
 
 
 
En France, on compte 25 centres de la mémoire, qui accueillent chaque année entre 80 000 et 90 000 nouveaux patients atteints d'Alzheimer. L'opportunité de marché est donc de 76,5 millions € en pic de ventes. Il est à prévoir aussi que la société s'attaque aux autres pays européens. Aux Etats-Unis, Exonhit négocie avec la clinique de Cleveland la mise en place d' une étude pilote portant sur une centaine de patients.
 
 
 
 
  • Conclusion
 
 
En 2008, Philippe Rousseau (Président du Directoire) déclarait que "les hommes, les technologies, les brevets et l'argent sont les outils essentiels à la réussite dans cette industrie" (Source : ScoopSanté). Je partage pleinement sa vision. Cependant, à l'heure actuelle, ExonHit n'a pas su (encore?) faire la différence.
 
 
 
Loïc Maurel, toujours en 2008, dèclarait sa volonté de faire d'ExonHit "un acteur majeur de la lutte contre la maladie d'Alzheimer". On constate aujourd'hui une situation d'échec. Du moins, cette volonté tarde à venir. Mal financée, affaiblie au niveau de son Management, dépassée par ses concurrents, retardée dans ses programmes de recherche, en risque dans sa stratégie : la société aura du mal, selon moi, à véritablement percer sur les marchés qu'elle vise en apportant une véritable rupture technologique.
 
 
 
La société ne vaut aujourd'hui que 60 millions € (contre 190 Millions € Mi-2007). Pour autant, je n'achète jamais un titre car son cours est "au rabais" ou "à la casse". Surtout lorsque cette société ne réalise pas encore de bénéfices et n'apporte pas la visibilité (via le Newsflow) suffisante pour me rassurer. De fait, je préfère me concentrer sur d'autre titres du secteur qui présentent davantage de potentiel avec un profil de risque maîtrisé.
 
 
Sacha Pouget
 
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Avec le vieillissement de la population occidentale, les besoins vont croître mécaniquement chaque année - Des sociétés spécialisées offrent des possibilités de gains rapides de l'ordre de 50% jusqu'à plus de 1000%...

 
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12 Commentaires

  • Lien vers le commentaire sacha Pouget jeudi, 01 décembre 2011 00:31 Posté par sacha Pouget

    Merci Woods.

    Je reviens sur cette file, simplement pour relever le dernier cours d'ExonHit: 0,80 € et toujours aucun changement sur la perspective.

    Si ExonHit était notée par S&P, Moody's et Fitch elle serait classée CCC

  • Lien vers le commentaire sacha Pouget samedi, 03 septembre 2011 01:47 Posté par sacha Pouget

    Cours au 6 Juin : 1.88
    Cours au 4 Septembre : 1.30

    ExonHit a du procéder à plusieurs Augmentation de capital tel que ça a été évoqué...

    17 mai 18:00 :annonce qu'exonhit va procéder à une Augmentation de capital TEPA sans donner la moindre modalité
    08 juillet 08:00 : modalités de l'Augmentation de capital période 08 juillet - 07 septembre; px: 2.00; 1.3 mio(->1.495)
    22 juillet 18:00 : annonce baisse du prix de l'Augmentation de capital à 1.90
    27 juillet 18:00 : (soit 3 jours ouvrés après): annonce Augmentation de capital bouclée pour 1.495
    + annonce nouvelle Augmentation de capital nouvelle TEPA; px: 1.90; 870 K (->1.005)

    C'est dur pour ExonHit...

  • Lien vers le commentaire sacha Pouget vendredi, 10 juin 2011 15:54 Posté par sacha Pouget

    bonjour ced

    -je n'ai aucun avis à donner sur IPH ; désolé

    -sur ALEHT : à propos de la conso de trésorerie

    "bonjour pinpon"

    le pblème d'Exonhit ce n'est pas sa comm ; la comm c'est de l'emballage ; mais ça ne fait pas de tort au cours de bourse d'une société ; allez voir sur CARMAT et dites moi si vous trouvez qu'ils communiquent beaucoup et au moment ou il faut ? non, rien de ça: ils cherchent et ça va dans le bon sens. point final.

    -pour le ash burn :
    je ne suppute pas ; il suffit de lire le tableau que je propose dans l'article pour comprendre qu'Exonhit brule 15 millions € par an ; entre décembre et Juin, j'estime que la scté a investi près de 10 millions d'euros (mais ce doit être plus proche de 7,5 / 8mlns €); ce sont mes estimations nous ne sommes pas à 2 mlns € prés;

    en tous cas : une chose est certaine : il manque du cash, on atteint la zone rouge ; exonhit va devoir faire à nouveau une augmentation de capital dans les tout prochains mois puisqu'il va bientôt rester moins de 12 mois de cash ...

  • Lien vers le commentaire sacha Pouget lundi, 06 juin 2011 22:59 Posté par sacha Pouget

    Bonjour à tous,

    @ Luc et @ Ghent :

    -ce n'est toujours pas le bon moment pour CYTK. Avec grand regret, puisque j'avais déterminé plusieurs catalyseurs qui pouvaient profiter au titre, tout en sachant que le pipeline est très diversifié (en terme d'indications ) et qu'il concerne des développements en Late stage. J'enrage puisque c'est un dossier dans lequel je croyais... Le fait est que ce n'est pas le moment pour CYTK. C'est comme ça qu'il faut l'analyser, ni plus ni moins !

    On sent bien que Wall Street n'est pas emballé par le titre : les volumes sont dérisoires et les deux derniers résultats d'essais publiés ont été fraîchement accueillis. C'est donc un "No go". Je retournerai sur le titre une fois qu'une nouvelle tendance se dessinera. J'adopte désormais une position "Wait and Se" et j'attends le véritable signal de retournement. Je pense qu'il est encore trop tôt à l'heure actuelle pour retourner à l'achat.


    -OREX a été descendue. A juste titre. C'est un revers cinglant. Je pense avant tout à 5 Fonds et VC reconnus qui étaient positionnés (détenant à eux seuls 35% du Capital) : Scale Venture, Domain Associates, Kleiner, Perkins Caufield & Byers et Renaissance. Désormais, la société vaut à peine sa trésorerie : la CB est de 87 millions $ pour 76,5 millions $ de Cash. Je note au passage que la société vaut moins que ses actifs (96,85 mlns $) et qu'elle a très peu de dettes (2,42 mlns $).

    -VVUS : alors c'est très bizarre. Le marché devrait voir le revers d'OREX comme une opportunité pour les autres sociétés qui développent des molécules pour traiter l’obésité (à sa voir Vivus, Entemed et Arena) : en effet cela devrait être perçu comme un signal positif : il s'agit là d'un concurrent en moins ! Après tout, on a pu constater par le passé que lorsqu' Orexigen procédait à des annoncé positives, les autres sociétés montaient elles aussi (c’était le signe que la FDA allait pouvoir ouvrir le marché). Si je prens un autre exemple : l’autorisation de mise sur le Marché du Provenge de la société Dendreon a fait monter le cours de Transgene car le marché a perçu l'approche par vecteur vaccinal comme une approche validée par la FDA ce qui tendait à penser que Transgene était dans le bon chemin pour ses programmes de développement. Là, c'est l'inverse qu'il s'est produit. Personnelement, je ne vois pas pourquoi lorsque tout va bien , l'ensemble des sociétés impliquées montent, et lorsque c'est mauvais, tout le monde baisse...

    Mais ce que je retiens tout de même c'est que VIVUS est la société qui a connu les meilleurs résultats d'efficacité. Voici un tableau que je n'ai pas publié jusqu'alors (qui date de Septembre 2010, publié sur mon ancien Blog):

    http://sachakin.blogspot.com/2010/09/orex.html

    Ce tableau compare les résultats des différentes études avec la perte de poids associée à la prise du médicament de Vivus, Orexigen et Arena. On se rend compte qu'en terme d'efficacité, le Qnexa est loin devant. De plus, comme j'ai pu le souligne r dans mon dernier article, Vivus a publié des résultats rassurants sa pression Cardiovasculaire ce qui démontre un profil de sécurité amélioré.

    Qnexa sera certainement administré auprès d'une population restreinte, mais le potentiel de ventes reste conséquent malgré tout si on ajoute les ventes en Europe et dans le reste du monde (pour rappel, il y a 70 millions d'obèses en Chine et l’accès aux soins est en progression constante). Je suis donc positif sur VIVUS

    A plus, sacha