Commençons par une présentation rapide de cette société et de ses fondamentaux :
Historique du groupe :
La CAFOM a été fondée dans les années 70 par Hervé Giaoui, par la création d'une société de vente de matériel HI-FI à domicile.
Le groupe s'est ensuite développé dans les DOM-TOM, en tant que distributeur spécialisé dans les produits d'aménagements de la maison (mobilier, HI-FI...etc).
A partir de 2006, la CAFOM a mis en place une activité de vente en ligne sur internet (vente-unique.com ; diamant-unique.com et une filiale B to B internationale nommée directlowcost.com), qui a connu une croissance assez rapide et pèse maintenant pour 15 à 20% du C.A annuel.
Enfin, le groupe a racheté en 2011 la chaîne de magasins Habitat, qui connaissait de sérieuses difficultés et entreprend depuis de redresser ce groupe pour se développer à l'international.
Le groupe réalise aujourd'hui un chiffre d'affaires de 365 M€ (il a presque triplé en huit ans), à 48% dans son fief historique (les DOM-TOM) et 52% en Europe.
Les résultats sont restés bénéficiaires et assez réguliers jusqu'en 2011 (bénéfice net tournant autour de 6M€/an), même au plus fort de la crise de 2008-2009.
Les deux derniers exercices ont été marqués par un bénéfice exceptionnel de plus de 30M€ sur le micro-exercice 03-09/2011, lié à une réévaluation (badwills) de l'acquisition d'Habitat, et au contraire en forte perte sur 2012, cette fois à cause des grosses restructurations à faire pour remettre la chaîne Habitat sur le chemin de la rentabilité.
Fondamentaux
La société capitalise aujourd'hui 36,5M€ (pour un cours de 4,28€), ses capitaux propres tangibles s'élèvent à 38M€, et ses capitaux propres totaux à 123M€.
J'ai pour habitude très prudente d'éliminer dans mon estimation des capitaux propres les écarts d'acquisition et les immobilisations incorporelles. Toutefois dans le cas de Cafom il apparaît à la lecture du dernier rapport annuel qu'une part importante des immobilisations incorporelles (35M€) est formée de droits au bail, qui sont pour moi des actifs "réels" qui peuvent être vendus le cas échéant, comme cela a été fait récemment pour le magasin Habitat des Halles.
Si on intègre ces droits au bail dans les capitaux propres tangibles, la décote de CAFOM sur capitaux propres tangibles avoisine aujourd'hui 50%.
L'endettement net s'élève enfin à 53M€.
Sur le plan fondamental, le dossier apparaît donc comme une recovery potentielle et un pari relativement spéculatif, dont le succès dépendra grandement de la capacité de la CAFOM à "digérer" et à remettre sur les rails sa dernière grosse acquisition (Habitat), qu'elle veut transformer à terme en un réseau de franchisés. On pourra compter pour cela sur les qualités d'entrepreneur du dirigeant, Hervé Giaoui, qui a bati en un peu plus de 30 ans à partir de rien un groupe qui pèse aujourd'hui 365 millions de C.A annuel et sur le dynamisme de l'activité de vente en ligne (croissance de 21% au T1 de l'exercice 2012-2013) dans un premier temps. Je pense cependant que l'exercice en cours (09/2012 - 09/2013) restera un exercice de transition, et qu'il faudra patienter jusqu'à la fin 2013 pour constater les premiers effets du redressement d'Habitat (en cas de succès).
En cas de réussite, vu la décote actuelle (on capitalise seulement 1/10 du C.A annuel et 50% des capitaux propres tangibles si on prend en compte les droits au bail), le cours pourra facilement tripler en deux ans, à condition d'accepter le risque associé à ce potentiel.
L'opportunité graphique
Venons en maintenant à l'aspect technique et graphique qui constitue l'intérêt de ce dossier sur le court/moyen terme :
Le titre a réalisé un double bottom de très long terme sur la période 2009-2012, et a connu une "descente aux enfers" en 2011 et 2012 liée en grande partie aux doutes du marchés sur le rachat d'Habitat.
Depuis la fin 2012, le titre connaît un ramassage dans de forts volumes, et vient de sortir de son canal de tendance baissier.
A plus court terme, nous constatons l'importance du ramassage en cours depuis la fin 2012, avec des échanges hebdomadaires qui dépassent souvent 50 000 titres, et le titre consolide actuellement au dessus de 4€ après un plus haut à 4,85€ en janvier.
Conclusion :
le titre me semble être une opportunité spéculative intéressante au vu du ramassage en cours depuis décembre 2012 et du retournement de tendance à la hausse qui s'amorce.
Si vous êtes à la recherche d'autres idées sur le secteur des small caps, qu'elles soient de ce type (recoveries potentielles) ou avec des objectifs autres (rendement, décote, valeurs de croissance ou secteur des matières premières), je vous informe aussi de la parution de mon dossier "small caps 2013"
Loïc Abadie
