Sacha Pouget : Utiliser la méthode GARP pour investir sur des sociétés de Croissance avec un risque maîtrisé
(article du 31 janvier 2012)
La méthode GARP est un système hybride de sélection de titres, entre la Gestion VALUE et la Gestion GROWTH. Il convient ici de choisir des sociétés qui offrent un potentiel de croissance au-dessus de la moyenne, tout en excluant les sociétés trop valorisées.
En clair, avec cette méthode, vous allez chercher à déterminer des titres qui sont encore abordables tout en faisant apparaître des perspectives favorables. C'est donc une méthode d'investissement à la croisée d'une gestion "offensive / dynamique" et d'une gestion "bon père de famille".
Définition
Le GARP (pour "Growth At a Reasonable Price") est basé sur l'analyse qualitative. Comme pour le ratio PEG, c'est Peter Lynch qui a popularisé cette gestion dans plusieurs livres à la fin des années 1990 et au début des années 2000 – dont les fameux "One Up on Wall Street" et "Learn to earn".
Voici un diagramme qui illustre le GARP :
Source : Investopedia
On trouve sur ce diagramme les niveaux de Cours (Valorisation) et le niveau de Croissance (bénéfices) d'un titre coté en fonction des niveaux de sécurité recherchés par les investisseurs. Etant donné qu'il est difficil de profiter des deux (avoir à la fois une forte croissance et une faible valorisation), il peut être util de placer le curseur au milieu tout en rèpondant à chaque profil d'investisseur.
On s'aperçoit ici que le GARP emprunte à la fois des principes de gestion VALUE (basée sur les rendements) et de GROWTH (basée sur la croissance).
Pour résumer, l'investisseur qui utilise la gestion GARP vise donc une société qui a une croissance solide, mais il exige aussi que cette croissance soit évaluée à un prix raisonnable.
Caractéristiques
Le GARP est non seulement une aide à la prise de décision pour déterminer si une valeur donnée est un bon investissement, mais c'est aussi une méthode qui vise à identifier les sociétés qui présentent des caractéristiques très spécifiques.
Chacune des valeurs choisies dans le cadre d'une gestion GARP doit répondre à une combinaison de critères, sur la base de caractéristiques telles que la valorisation et la croissance des profits.
Comme pour la gestion GROWTH, les investisseurs qui utilisent le GARP sont préoccupés par les perspectives de croissance d'une entreprise : ils aiment voir une augmentation des bénéfices au cours des dernières années, avec des projections de bénéfice solides pour les années à venir.
Mais contrairement à la gestion GROWTH, la philosophie des investisseurs qui utilisent le GARP réside dans le fait que des estimations de croissance extrêmement élevées (de type +25 à +50% par an) ne peuvent pas tenir éternellement : ces entreprises comprennent trop de risques et d'imprévisibilité. Ces entreprises sont à éviter. En revanche, un taux de croissance des bénéfices plus sûr et plus réaliste se situe entre +10 et +20%.
Etant donné qu'il n'existe pas de formule magique pour confirmer des perspectives de croissance, les investisseurs doivent se fier à leur propre interprétation de performance d'une entreprise et de ses conditions d'exploitation.
Les Ratios que j'utilise pour déterminer les critères de sélection avec la méthode GARP
Les critères que je vous présente ici sont basés sur des critères personnels. Ils ne suivent pas à proprement parlé les recommandantions de Peter Lynch, mais je les trouve parfaitement appropriés.
Je prends ici l'exemple de la société ILLUMINA (ILMN) :
1-Ratios Financiers et Ratios de Valorisation
|
|
Donnée
|
Condition
|
ILMN
|
Convient (X) / Ne convient pas (O)
|
|
|
Moyenne de la croissance annuelle du CA des 5 dernières années
|
> 15%
|
65.14%
|
X
|
|
RATIOS
|
Croissance actuelle CA (dernier trimestre)
|
> 15%
|
35.60%
|
X
|
|
|
Croissance actuelle RN (dernier trimestre)
|
> 15%
|
2.80%
|
O
|
|
|
Croissance 2012 du BNA
|
> 15%
|
14.15%
|
O
|
|
FINANCIERS
|
Evol. BNA par rapport au consensus (% surprise)
|
> 0%
|
25.00%
|
X
|
|
|
Marge brute
|
> 30%
|
65.90%
|
X
|
|
|
Marge nette
|
> 15%
|
12.00%
|
O
|
|
|
Ratio PEG
|
< 1.5
|
5.70
|
O
|
|
RATIOS
|
ROE (taux de retour sur capitaux propre)
|
> 15%
|
11.70%
|
O
|
|
|
Part des Institutionnels dans le capital (en %)
|
> 50%
|
97.68%
|
X
|
|
DE
|
PER 2012
|
< 20
|
19.1
|
X
|
|
|
Ratio CB / CA ('Price to Sales')
|
< 10
|
3.18
|
X
|
|
VALORISATION
|
VE / CA (Valeur d'entreprise / Revenus)
|
< 5
|
2.77
|
X
|
|
|
PBR ("Price to Book ratio")
|
> 1
|
2.91
|
X
|
(*) Convient = X / Ne convient pas = O ; Sources : Sacha Pouget - Données : Sites Financiers
NB : la moyenne (50%) est requise pour que j’intervienne sur une valeur.
Vous pouvez vous apercevoir dans l'exemple que j'ai pris (la société Illumina) que le test est validé à 66% (9 critères sur 14) ce qui fait qu'Illumina est une société adaptée pour utiliser la méthode GARP.
Ce qu'il faut retenir, c'est que les investisseurs qui utilisent la gestion GARP sont très préoccupés par la valorisation actuelle faite par le marché. Pour prendre en considération les bons ratios, voici une sélection des plus importants à suivre :
PER : le PER est le nombre de fois les bénéfices payé par un investisseur. Bien souvent, le PER d'un titre qui rentre dans la Gestion GARP est plus élevé que dans une gestion VALUE. Dans le même temps, il est moins important que pour une gestion GROWTH.
Alors qu'un investisseur qui utilise la gestion GROWTH pourrait investir dans une société qui se négocie à 50 ou 60 fois les bénéfices, l'investisseur GARP considère que ce type d'investissement comporte trop de risque et d'incertitudes. De manière générale, la gestion GARP s'applique à des entreprises avec des PER de l'ordre de 15 à 25x les bénéfices.
Price to Sales : c'est le ratio Capitalisation Boursière / Chiffre d'affaires. On doit prendre en considèration le CA N+1 (càd le CA prévisionnel à 1 année) qu'on trouve dans les consensus. Très important, surtout lorsqu'on le compare avec la moyenne d'un secteur. Pour Illumina (qui évolue dans le secteur de la Biotechnologie), on s'aperçoit que ce ratio est infèrieur à la moyenne du secteur située à 11,04x.
Ratio CB / CA de 17 sociétés de Biotechnologie :
|
Nom de la Société
|
Ticker
|
CB (Mds $)
|
CA 2011 (*)
|
Ratio CB/CA 2011
|
|
Dendreon
|
DNDN
|
2 180
|
250
|
8.7
|
|
Seattle Genetics
|
SGEN
|
2 260
|
81.9
|
27.6
|
|
Regeneron Pharma
|
REGN
|
7 790
|
455
|
17.1
|
|
Incyte Corporation
|
INCY
|
2 260
|
91
|
24.8
|
|
Human Genome Science
|
HGSI
|
2 090
|
128
|
16.3
|
|
BioMarin Pharma
|
BMRN
|
4 090
|
450
|
9.1
|
|
Techne
|
TECH
|
2 590
|
323
|
8
|
|
Celgene Corporation
|
CELG
|
32 060
|
5 528.00
|
5.8
|
|
Onyx Pharma
|
ONXX
|
2 640
|
408
|
6.5
|
|
Illumina
|
ILMN
|
6 280
|
1 058.00
|
5.9
|
|
Biogen Idec
|
BIIB
|
28 800
|
5 011.00
|
5.7
|
|
Gilead Sciences
|
GILD
|
36 600
|
8 396.00
|
4.4
|
|
Amgen
|
AMGN
|
59 900
|
16 172.00
|
3.7
|
|
InterMune
|
ITMN
|
964
|
27
|
35.7
|
|
Qiagen
|
QGEN
|
3 840
|
1 168.00
|
3.3
|
|
Medicis Pharma
|
MRX
|
1 970
|
720
|
2.7
|
|
Life Technologies
|
LIFE
|
8 650
|
3 739.00
|
2.3
|
(*)Il s'agit du consensus des analystes, pas des chiffres publiés
Source : Thomson Reuters ; Données actualisées au 30-01-2012
On s'aperçoit que le ratio CB/CA d'Illumina (qui est à 3,18) est infèrieure à la moyenne du secteur, située à 11,04. Illumina valide donc ce crière de sélection haut la main.
PBR : le Price to Book Ratio (PBR) est un coefficient qui mesure le rapport entre la valeur de marché des capitaux propres (la capitalisation boursière) et leur valeur comptable. Concrètement, il permet de comparer la valorisation boursière à sa valorisation comptable.
Une société qui présente un ratio supérieur à 1 est généralement une valeur de croissance pour laquelle les investisseurs pensent que la valeur de l'actif net va croître dans le futur (à l'inverse, quand ce ratio est inférieur à 1 cela signifie que le marché pense que les actifs de l'entreprise sont trop valorisés dans ses comptes)
La combinaison d'un faible PER et d'un faible PBR forment la combinaison d'un investissement jugé intéressant pour un investisseur GARP.
PEG : si vous n'êtes pas familiarisé avec le ratio PEG, vous pouvez vous référer à mon article paru sur ABC Bourse et sur Objectifeco : "Présentation du ratio PEG, un indicateur pertinent adapté aux Valeurs de croissance".
Le ratio PEG est certainement le critère la plus important et le plus significatif, car il prend en considération le potentiel de croissance d'un titre. Dans la gestion GARP, les investisseurs exigent un PEG inférieur à 1 et, dans la plupart des cas, plus proche de 0,5.
Un PEG inférieur à 1 implique que, à l'heure actuelle, le cours du titre est inférieur à ce qu'il devrait être compte tenu de sa croissance des bénéfices. Pour l'investisseur GARP, un PEG inférieur à 1 indique que le titre est sous-évalué.
Exemple concret pour le PEG :
Imaginons que TechnoBio se négocie a un PER de 20 fois et que sa croissance est de +30%. Le PEG ressort ainsi à 0,66 (20/30), ce qui rentre dans les critères de sélection pour un investisseur GARP.
Maintenant, nous allons comparer TechnoBio à VisioBio, qui se négocie de son côté à 10 fois les bénéfices et qui a une croissance des bénéfices de +20%. Son PEG est donc de 0,50.
Bien que TechnoBio réponde aux critères de sélection, VisioBio est encore plus attrayante. Même si elle a une croissance plus lente par rapport à TechnoBio, VisioBio a actuellement un meilleur prix compte tenu de son potentiel de croissance.
Dans cette quête d'une croissance solide, mais à un prix raisonnable, le PEG est un ratio tout à fait pertinent pour l'investisseur GARP..
ROE : un critère important est aussi le ROE (Return on Equity ou "taux de retour sur capitaux propres" ou encore "rentabilité des capitaux propres") qui mesure en pourcentage le rapport entre le résultat net et les capitaux propres investis par les actionnaires.
Au final, il détermine la capacité d'une entreprise à générer des profits à partir de ses capitaux propres nets (capitaux moins dettes) ce qui permet de voir comment une entreprise génère de la croissance avec chacun des dollars investis.
1-Indicateurs techniques (de Momentum)
Pour ma part, je cherche ensuite à agrèmenter les critères de Valorisation et les Critères financiers par des critères techniques :
|
|
Donnée
|
Condition
|
ILMN
|
Convient (X) / Ne convient pas (O)
|
|
|
Reco des analystes (1=Achat fort ; 5=Vente forte)
|
< 3
|
2.42
|
X
|
|
|
Volume moyen (3 derniers mois, en mlns)
|
> 1
|
3.26
|
X
|
|
INDICATEURS
|
Volatilité (Beta)
|
< 1
|
0.38
|
X
|
|
TECHNIQUES
|
Short (% du flottant)
|
< 20%
|
22.30%
|
O
|
|
|
Rating Graph (source : Stockhouse)
|
Bullish ?
|
Bullish
|
X
|
|
|
RSI (source : Stockhouse)
|
Achat/Survente ?
|
Survendu
|
X
|
(*) Convient = X / Ne convient pas = O ; Sources : Sacha Pouget - Données : Sites Financiers
NB : la moyenne (50%) est requise pour que j’intervienne sur une valeur.
Conclusion
Tel qu'on a pu le voir, tout l'intérêt de la gestion GARP réside dans le fait qu'elle est à la croisée de deux gestions qui sont éprouvées. Le GARP combine l'avantage de la croissance des bénéfices (gestion GROWTH), et l'évolution des rendements (gestion VALUE).
L'investisseur sera ainsi récompensé par des rendements plus réguliers et prévisibles, et il pourra s'adapter à l'évolution des cycles des marchés. Par exemple, dans un marché haussier : une stratégie GROWTH est imbattable. Dans un marché volatil et baissier, l'investissement VALUE est plus résistant.
La méthode GARP permet en définitive de profiter de la croissance des profits d'une société, tout en apportant un profil de risque maîtrisé. Peter Lynch a démontré tout le bien fondé de cette Méthode d'investissement. Grâce à elle, cet investisseur hors pair a connu une performance moyenne de son portefeuille de +29% par an pendant 13 ans entre 1977 et 1990, lorsqu'il était Chef de la stratégie de placement chez Fidelity…
Sacha Pouget
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Le 31 janvier 2012 par : thymuline
Mr Pouget, Je trouve vos articles tout à fait interessants sur les critères de valorisation et de stratégie d’investissement. Je suis plus partisan d’une analyse fondamentale, comme vous le faites, completée par un peu d’analyse technique.
Avez-vous écrit un livre avec une synthése de vos critères de sélection ?
Merci d’avance.
PS : conso saine sur Hybrigénic.
Le 1er février 2012 par : Sacha POUGET
bonjour thymuline,
non, je n’ai pas écrit de livre à ce sujet.
On organise début Mars 2012 une initiative portant sur une rencontre avec tous les auteurs ObjectifEco dans un cadre convivial, pour discuter de choix d’investissement et des types de Gestion financière à Budapest :
http://www.objectifeco.com/offre-rencontre-budapest.html
Ce serait une bonne occasion pour en discuter, si vous en avez la possibilité.
Cordialement, Sacha
Sacha POUGETProfessionnel de la finance de marchés. Passionné par la Biotech, le secteur de la santé et celui du vieillissement des populations occidentales.
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