Grâce à une excellente gestion, LEON (LNF) a célébré sa 100e année d’existence en 2009, traversant ainsi les nombreuses crises que le Canada a connues durant le dernier siècle. Créer par Ablan Leon, immigrant libanais, LNF a su gardé une saveur très familiale. Détaillant de meubles, d’électro-ménager et d’appareilles électroniques, l’entreprise a connu une croissance annualisé de son chiffre d’affaire de 9.8% par année depuis 1970, atteignant ainsi un chiffre d’affaire de 700 million $ en 2009. En date du 31 décembre 2009, l’entreprise distribue ces produits à travers 66 magasins dont 28 sont des franchises.

Malgré une forte diminution des marges brutes depuis deux ans, l’EBITDA Margin est resté à un niveau encore très respectable, soit 14.6% en 2008 et 13.6% en 2009. Le management a su très bien gérer le ralentissement économique en coupant essentiellement dans les salaires et commissions.

Même si le chiffre d’affaire de LEON a diminué pour la première fois en 14 ans au cours de la dernière année, l’entreprise a pu augmenter considérablement ces parts de marché. En effet, en divisant les chiffres d’affaires de LNF par les ventes aux détails dans le secteur du meuble au Canada, on réalise que l’entreprise surperforme son secteur d’activité grâce à une acquisition fait en 2008 et l’ouverture d’un nouveau magasin en 2009.

 

Au cours de la première moitié de 2010, le management prévoit l’ouverture de deux nouveaux magasins. De plus, si la tendance se maintient comme le mois de janvier, les ventes aux détails dans le secteur du meuble devraient augmenter de 4% en 2010. Je ne serai donc pas surpris de voir de très bon résultat pour 2010.

En plus d’avoir augmenté ces parts de marché au cours des deux dernières années, l’entreprise a augmenté son dividende de 39.4% en 2008 et de 26.3% en 2009. Les dividendes déclarés auront donc été de 0.48$ par action (incluant un dividende spécial de 0.20$ par action) en 2009.

En 2009, il y a eu l’instauration d’un nouveau système de logiciel qui a pour objectif d’améliorer le flux d’inventaire. Un nouveau logiciel de POS (Point-of-Sale) sera également testé au cours de cette année. Ces mesures auront pour effet d’augmenter la productivité de l’entreprise.

En date du 31 décembre dernier, LNF ne possède pratiquement aucune dette à long terme et détient pour plus de 152 Million $ de liquidité, soit 2.07$ par action. En pourcentage de son actif total, cela représente presque 29%. C’est son plus haut niveau depuis les six dernières années. L’entreprise devrait donc continuer à augmenter son dividende au cours des prochaines années et/ou déclaré des dividendes spécial.

Au niveau de son inventaire, l’inventory turnover est à son plus haut niveau depuis les 14 dernières années. Cela suggère que l’entreprise est en mesure de vendre beaucoup plus rapidement son inventaire. Cela est sans aucun doute causé par l’instauration de son nouveau logiciel.

L’entreprise possède également des actifs immobiliers qui ont une valeur aux livres de 77.4 millions $. Je doute que cette valeur représente vraiment sa valeur au marché étant donné que le leurs acquisitions ont été fait à 171.4 millions $. En réajustant la valeur au livre des actifs immobiliers aux coûts d’achats, l’avoir des actionnaires augmenteraient d’environ 94 millions $, soit 1.28$ par action.

Malheureusement, la baisse des marges nettes a réduit le ROA et le ROE au plus bas niveau depuis 1998. Cependant, ils sont toujours à un niveau très raisonnable, soit 10.8% de ROA et 15.2% de ROE pour 2009. J’estime également que la reprise économique devrait ramener ces ratios de performances à leur niveau historique.

En appliquant ma méthode d’évaluation, j’obtiens une valeur d’environ 12$ par action. LNF semble donc être bien évalué à son niveau actuel. Heureusement, j’ai pu en profiter pour en faire l’achat dans le Portefeuille-Financier lorsque je le considérais sous-évaluer.

Marty WHITESHAD

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