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David Renan

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Je suis trader pour compte propre sur les small-caps depuis 1999. J'ai multiplié mon portefeuille par 120 depuis 2004 (plus de 1,5 millions d'euros de plus-values depuis mes débuts en bourse)

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cryptopassion

Publication impressionnante de la société d'informatique PRODWARE !

Audience de l'article : 3127 lectures
Nature de contenu : Edito
Nombre de commentaires : 2 réactions
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(2 Votes) - Note : 4.50
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Il y a 3 semaines, j’avais abordé plus que brièvement la publication des résultats semestriels d’une société d’informatique, qui m’avait impressionné. La société en question est PRODWARE.

Après un exercice 2014 très décevant, je m’attendais à des résultats semestriels 2015 mi-figue, mi-raisin dans la continuité de ceux de l’année précédente. Je dois vous avouer avoir été surpris par cette publication. Je ne fus d’ailleurs pas le seul à avoir êté pris à contre-pied puisque le titre a ouvert le lendemain en hausse de 12 %.



Revenons en détail sur la publication du S1 2015:

alpro11112015


Vous le voyez comme moi, les ROP S1 2015 et surtout le RN S1 2015 sont en forte augmentation.

En fouillant dans les comptes consolidés semestriels, j’ai néanmoins remarqué que le ROP avait été une nouvelle fois affecté par de nouvelles charges de restructuration à hauteur de 2,7 M€. Ces charges sont vraisemblablement liées, une nouvelle fois, aux difficultés d’intégration de Qurius qui continuent d’altérer les résultats.
J'ai bien conscience que ces résultats semestriels sont gonflés par le Crédit Impôt Recherche et je comprends que certains considéreront que la totalité de la rentabilité n’est pas liée uniquement à de l’opérationnel à proprement parler … mais cela reste du résultat net !


Une des inquiétudes récurrentes des investisseurs est la dette de PRODWARE qui avait d’ailleurs encore augmenté en 2014.
alprodette11112015

La bonne nouvelle est que l’endettement a fortement diminué. Cette dette a été récemment refinancée: son coût va diminuer et sa maturité a été allongée. Tous ses éléments confortent la situation financière de PRODWARE qui s’inscrit en forte amélioration.




Mes prévisions pour 2015 :

Suite à cet excellent S1, le management a affiché un bel optimisme pour le S2 alors que le T4 est généralement le meilleur trimestre pour les sociétés d’informatiques. Une des autres bonnes nouvelles serait que l’essentiel des charges de restructurations aurait été quasiment passé au S1. Etant donné que j’ai appris à « connaître les petites manies » du management, je dois considèrer qu’il y aura encore un peu de charges au S2 à hauteur de 1,5 M€. En me basant sur ces résultats semestriels, je vise pour l’exercice 2015 :

ROP 2015 (mes estimations) : 13 M€

RN 2015 (mes estimations) : 10 M€ soit un PER 2015 de 5,7ce qui me parait totalement bradé.


Au niveau de valorisation actuel, je pense que le titre paie logiquement les pots cassés des exercices précédents. Il est évident que le management souffre d’un déficit de confiance auprès de la communauté financière. Il faut bien le reconnaître, de nombreux éléments ne plaident pas en leur faveur :

-          Les promesses et perspectives affichées par le PDG M. Bouaziz n’ont guère été tenues par le passé. L’intégration de Qurius a été difficile et coûteuse et les charges de restructurations bien plus importantes que prévu.

-          Certains investisseurs se souviennent certainement des actions à "un prix très spécial" que se sont octroyés les dirigeants en 2011 et 2012. Pas très juste pour les minoritaires … le genre de procédé susceptible d'en refroidir plus d’un.

-          La volonté de faire coter une société réalisant un CA de 175 M€ sur un compartiment non réglementé comme l’Alternext soulève quelques interrogations alors qu'un compartiment d’Eurolist est plus conforme à la taille d'une entreprise comme PRODWARE. Le cours de la société avait d’ailleurs souffert du scandale Gowex sur l’Alternext. Les dirigeants auraient cependant affirmé que le titre PRODWARE devrait quitter prochainement Alternext. S’ils tiennent parole, ce sera un formidable signal et appel du pied aux investisseurs qui finiront par être convaincus de revenir sur cette valeur. Le passage de PRODWARE sur un compartiment réglementé est en effet le catalyseur susceptible de faire exploser le cours de PRODWARE.



La publication du T3 du 09/11/2015 n’a apporté aucun élément supplémentaire. La croissance interne n’est toujours pas d’actualité (35 M€ au T3 2015 contre 34,5 en 2014). Ce n’est guère surprenant, l’effectif est en effet passé de 1441 collaborateurs (en juin 2014) à 1281 (en juin 2015). Vous reconnaitrez qu’il est difficile de faire de la croissance avec des effectifs en diminution !



Le cours a certes rebondi de 25 % depuis la publication semestrielle mais le titre PRODWARE m’apparait très décoté. Un des enjeux de la société sera maintenant de redonner confiance aux investisseurs.
En tenant compte du management qui, par le passé, n’a pas toujours joué le jeu avec les actionnaires minoritaires, je vise un cours de 9-10 € dans les 6 prochains mois. Il est évident qu’avec un management "plus fiable", mon objectif de cours aurait été plus ambitieux … mais en même temps, le cours ne serait pas aussi bas ! ;)



AMF : j’ai des titres (j'ai renforcé à 6,35 et 6,54)



David RENAN



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2 Commentaires

  • Lien vers le commentaire fred83 mercredi, 11 novembre 2015 11:51 Posté par fred83

    Bel article David. Merci de m avoir fait découvrir cette belle valeur !
    J aimerai bien mettre un ordre aux aletours de 5.90 pour fermer le gap du 15 Octobre... Reste à savoir si les cours retourneront vers ces zones la..
    A bientot

  • Lien vers le commentaire fred83 mercredi, 11 novembre 2015 11:50 Posté par fred83

    Bel article David. Merci de m avoir fait découvrir cette belle valeur !
    J aimerai bien mettre un ordre aux aletours de 5.90 pour fermer le gap du 15 Octobre... Reste à savoir si les cours retourneront vers ces zones la..
    A bientot