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David Renan

David Renan

Je suis trader pour compte propre sur les small-caps depuis 1999. J'ai multiplié mon portefeuille par 120 depuis 2004 (plus de 1,5 millions d'euros de plus-values depuis mes débuts en bourse)

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DE GIRO 2

Mon avis sur IPSOS, un titre peu valorisé et une publication saluée par le marché

Audience de l'article : 1372 lectures
Nature de contenu : Edito
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Chaque matin avant l’ouverture des marchés, j’envoie par mail à mes abonnés, un point sur les différentes news et publications de sociétés. J’écris ce que j’en pense, comment j'interprête les nouvelles, si je vais intervenir, etc …
J’attendais la publication des résultats annuels d’IPSOS avec impatience étant donné que je trouvais la valeur bon marché et ce depuis, plusieurs semaines.

Voilà ce que j’écrivais ce matin suite à la publication des résultats annuels 2015 dIPSOS :

MailIpsos


Lien vers la publication :

http://www.ipsos.com/sites/ipsos.com/files/Ipsos%20-%20Communiqu%C3%A9%20-%20R%C3%A9sultats%20Annuels%202015.pdf


Au premier abord, j'ai trouvé les résultats annuels bons car ils mettaient en évidence une sous-valorisation du titre. La publication ne recelait pas de mauvaises nouvelles avec des perspectives 2016 bonnes, sans plus, mais le contraire aurait été étonnant ;)

Vous remarquerez que dans mon mail, j’avais un avis assez partagé concernant la réaction du titre à prévoir, j’y reviens plus bas.



Les chiffres et ce que j’en pensais :


Capitalisation Boursière
 : 811 M€ (au cours de 17,89 €)

CA 2015 : 1,785 MD€ (+6,9 % par rapport à 2014 mais -1% en organique)

ROP 2015
 : 178,2 M€ (en baisse par rapport à 2014). La marge est en baisse à 10 % contre 10,4 % … ce n’est pas un bon point, je le concède.

RNPG 2015 : 93 M€ (+4,8 % par rapport à 2014) soit un PER 2015 < 9 

Free Cash-Flow : 146,2 M€ (+28,5 %)

Dette 2015 : 552 M€ (+7 M€ par rapport à 2014). La dette est élevée et continue d'augmenter...

Trésorerie 2015 : 151,6 M€

VE/ROP 2015 = 6,8

VE/FCF 2015 = 8,3

Capitaux propres: 945 M€ mais les goodwill qui s’élèvent à 1,2 MD€ (!), pourraient affecter les capitaux propres

BFR en baisse de 18,4 M€

Dividende 2015 : 0,8 € (en hausse de 6,6 %) soit un rendement de 4,46 %



Ce qui je trouvais bon dans cette publication
:

-          La rentabilité se maintient et met en évidence une sous-valorisation du titre (PER 2015<9)

-          Un dividende encore en augmentation et qui commence à être copieux. IPSOS est en train de devenir une valeur de rendement

-          Un FCF en forte augmentation

-          Des perspectives 2016 prudentes mais encourageantes avec un retour attendu de la croissance

-          Un profit exceptionnel de 15 M€ faisant suite à une procédure judiciaire. C’est toujours bon à prendre ! ;). Ce gain sera comptabilisé dans les résultats 2016




Ce que je trouvais moins bon  :

-          La croissance du CA est en berne et ce, depuis 2 ans. C’est d’ailleurs une des raisons principales qui expliquent que le titre se traine sur des plus bas de 6 ans. En effet, malgré de nombreuses promesses, IPSOS ne parvient pas à retrouver le chemin de la croissance. Heureusement, le dollar fort aura favorisé son activité.

-          La structure financière n’est toujours pas au mieux : la dette et les goodwill sont élevés et sont les deux points noirs du bilan. La dette a d’ailleurs encore augmenté en 2015.

-          La marge est stabilisée pour 2016 alors qu’on pouvait penser qu’elle serait en progression. Les opérateurs ont par le passé sanctionné la baisse de cette marge.

 Ces points négatifs" étaient connus depuis des mois. La bonne nouvelle est ... qu'il n’y a finalement pas de "nouvelle mauvaise surprise" … !




En conclusion, la publication des résultats était donc positive, mais alors pourquoi tant d’hésitation dans le mail envoyé à mes abonnés ?

Tout simplement, parce que dans un contexte boursier morose, baissier, les opérateurs broient du noir, sont pessimistes, capricieux et très exigeants … oui tout cela à la fois !! Ils ont souvent tendance à se focaliser uniquement sur les mauvaises nouvelles ou les points négatifs d'une publication. J’ai ainsi pensé que le marché pourrait être déçu par les perspectives 2016 et par la stabilisation de la marge pour 2016. 



Que s’est-il passé ensuite ?

Après beaucoup d’hésitation, le titre a fini par décoller vers les 10h du matin. La publication 2015 digérée, tout le monde a fini par se dire : "OK tout n’est pas parfait mais la boite demeure peu valorisée et offre un rendement de 4,5 %", on y va ! 
De mon côté, j’en profite pour rentrer une ligne à 18,37 (que j’ai revendue dans l'après-midi)

tradeIPSOS

Au niveau de la configuration technique ça donne quoi ?

La publication a donné lieu à la formation d'une belle bougie verte.Tant que l'oblique baissière CMT ne sera pas franchie par le haut, la tendance restera baissière.


GrapheIPSOS

Résistances : zone des 20-20,1 - 21,48 - 23,18 - 25,05
Support : 17

 


Et maintenant ?

Depuis 2 ans, le marché fait payer au titre une panne de croissance.  IPSOS est un titre peu valorisé dont le cours devrait plutôt se situer selon moi sur les mêmes niveaux que l’année dernière à la même époque, c’est-à-dire sur les 23-25 €. Pour que le titre grimpe plus haut, il sera impératif que le CA 2016 soit en croissance, c’est là-dessus que les investisseurs vont encore se concentrer et sur les marges bien sûr. On aura des premiers éléments de réponse le 27 avril 2016 lors de la publication du T1 2016.
De plus Il ne faut surtout pas oublier l’aspect spéculatif de la valeur, le capital d’IPSOS étant bien éclaté. Il y a deux ans, des rumeurs faisaient d’ailleurs état d’un intérêt de PUBLICIS pour IPSOS.

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